企业融资方式主要可分为两类：一是通过留存盈利和折旧进行的内源融资，另一种是通过银行借贷、发行股票、债券等方式的外源性融资。现代融资理论认为合理地运用股权融资和债务融资能够使公司达到一个适合优的资本结构,在此状态下公司的加权平均资本成本适合低,公司价值适合大。纵观近几年来我国资本市场实务,上市公司在融资方式的选择上对股权融资表现出强烈偏好。本文分析了产生这种现象的原因以及其不利影响，并提出了几点政策建议。

一、现代融资结构理论与我国上市公司融资结构考察

1958年，莫迪利亚尼和米勒提出了现代融资结构理论的基石MM理论。该理论认为：在无所得税条件下，企业资本结构与企业市场价值无关，也即企业选择怎样的融资方式不会影响企业市场价值。在有所得税的情况下，债务因利息减税而增加企业价值，对投资者来说意味着更多可分配经营收入，因此，负债率越高越好。产生于20世纪70年代的权衡理论修正了MM理论：随着企业负债的上升，企业陷入财务亏空的概率也在增加，甚至可能破产，这都会给企业带来额外的成本，使它的市场价值下降。因此，企业的适合佳资本结构是平衡免税优惠收益和因陷入财务亏空概率而上升导致的各种成本的结果。同样也是在20世纪70年代，美国经济学家罗斯系统地把非对称信息引入了企业融资结构的研究中来。他假设企业管理者掌握企业的未来收益和投资风险的内部信息。投资者没有这些内部信息，只能通过经理人输送出来的信息间接地评价企业的市场价值。债务融资就是一个积极的信号，它表明经理人对企业未来收益有较高期望，传递着经理者对企业的信心并激励经理者努力工作，从而使外部融资者对企业发展前景充满信心，因此企业市场价值也随之增加。在罗斯的基础上，梅尔斯进一步分析了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息会促使企业尽可能少用股票融资，因为企业通过发行股票时，会被市场误解，认为其前景不佳，因此新股发行总会使股价下跌。但多发债券又会使企业受到财务困境的影响。在这种情况下，企业融资结构的适合优顺序是:先是内部融资，然后是发行债券，适合后才是发行股票。

我国企业融资结构却与优序融资理论背道而驰。以外源融资为主，外源融资在企业融资结构中比重达80%以上，内源融资的比重不到20%，那些未分配利润为负的公司几乎完全依赖外源融资。在外源融资中，有50%是来源于股权融资，而且，这一比例还将随着股票市场的发展而继续上升。已上市的公司更是充分利用一切可以配股和增发新股的机会进行股权融资。据统计，从1987年至2002年的15年间，我国正式批准发行的企业债券约2000亿，而从1991年至2000年的十年间，股权融资总额超过了5000亿。上述事实表明:我国上市公司在融资方式的选择上呈现出强烈的股权融资偏好。

二、影响我国上市公司融资方式的因素分析

1.融资成本的差异。债务融资和股权融资各有相应的成本，债务融资成本通常低于股权融资成本。债务利息计入成本，具有节税效用;而股息却存在公司所得税和个人所得税“双重纳税”的问题。而且发行债券的企业可以利用外部资金扩大投资，增加企业股东收益，产生“杠杆效应”;而在股权融资中，新增股东要分享企业的盈利。因此，在成熟的资本市场上，债券融资所占比例远大于股权融资。但在我国资本市场上，股权融资成本却低于债务融资成本。股权融资的成本主要包括以下几个方面：⑴股利。我国《公司法》规定，上市公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入公司法定公积金，并提取利润的5%～10%列入公司法定公益金。公司在从税后利润中提取法定公积金后，经股东会决议，可以提取任意公积金。因此，普通股每股可分配股利适合多只能为每股收益的85%。而事实上，我国大多数的公司很少发放现金股利，或者只是象征性的发放，通常是以股票股利的形式发放;⑵公司股票的发行成本。以2001年我国股市60倍的市盈率计算股息率——市盈率的倒数，只有1.67%，低于3年期、5年期的债券融资利率3.78%和4.032%，更低于3年期、5年期的银行贷款利率5.94%和6.03%。⑶股票发行的负动力成本。企业发行新股会稀释原有股东的股权比重，从而影响股权激励的效果，由于我国上市公司独有的股权结构导致激励的效应并不明显，所以，这种成本在我国现在基本不存在。因此,股权融资成本的相对低下就成为上市公司股权融资偏好的直接动因。 此文章“上市公司股权融资偏好及其校正”浏览地址：http://www.51njls.com/trzflzs/201711/1609.html，更多关于南京法律顾问案例、南京企业法律咨询案例文章请到http://www.51njls.com/trzflzs/阅读查看！